資管新規(guī)后時(shí)代，在銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品暫行辦法（征求意見稿）》之后，資管監(jiān)管頻路漸趨補(bǔ)齊，金融機(jī)構(gòu)開始發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)型財(cái)富管理。銀行理財(cái)子公司陸續(xù)開業(yè)，信托公司開始布局財(cái)富管理中心，券商建立投顧團(tuán)隊(duì)、設(shè)立財(cái)富管理部門，而獨(dú)立第三方財(cái)富管理公司也開始通過清理非標(biāo)產(chǎn)品力圖轉(zhuǎn)型。

雖然財(cái)富管理競(jìng)爭(zhēng)賽道“變窄”，但龐大的財(cái)富管理市場(chǎng)仍對(duì)金融機(jī)構(gòu)充滿吸引力。根據(jù)建設(shè)銀行和波士頓聯(lián)合公布的《中國(guó)私人銀行2019》報(bào)告顯示，2018年中國(guó)個(gè)人可投資金融資產(chǎn)規(guī)?？偭繛?47萬億元。2023年這一數(shù)據(jù)有望達(dá)到243萬億元。

各方轉(zhuǎn)型之后將會(huì)形成怎樣的財(cái)富管理格局值得關(guān)注。

尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成突破口

不少業(yè)內(nèi)人士在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，財(cái)富管理彎道超車的一個(gè)必備條件是持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。資管新規(guī)之下，“資產(chǎn)荒”是所有機(jī)構(gòu)正在面臨的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

對(duì)于第三方財(cái)富管理公司來說，由于信托公司與基金子公司制定了壓縮通道+資金池、非標(biāo)債權(quán)類產(chǎn)品規(guī)模的時(shí)間表，因此從金融機(jī)構(gòu)拿到的代銷產(chǎn)品規(guī)模大幅縮水。

往常以高收益非標(biāo)固收類產(chǎn)品為主導(dǎo)的第三方財(cái)富管理公司，如今正在開始向二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品代銷發(fā)力尋求破局。一家財(cái)富管理公司產(chǎn)品端負(fù)責(zé)人告訴記者，他所在的公司圍繞股票市場(chǎng)設(shè)計(jì)了很多產(chǎn)品，通過判斷上市公司的市場(chǎng)估值和內(nèi)在價(jià)值差額，做權(quán)益類投資已經(jīng)占據(jù)產(chǎn)品很大比例。“我們談資產(chǎn)荒的時(shí)候目光總會(huì)集中在一級(jí)市場(chǎng)，但二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)一直存在。我們不應(yīng)該只關(guān)注類固收產(chǎn)品。如果放眼全球的時(shí)候，機(jī)會(huì)更多。作為第三方財(cái)富管理公司，我們即將提供這方面的投顧咨詢服務(wù)。

采訪中，記者注意到，很多財(cái)富管理公司向“篩選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的方向轉(zhuǎn)變。“我們會(huì)接觸很多種類的金融機(jī)構(gòu)，通過不同的評(píng)價(jià)模型和篩選機(jī)制，動(dòng)態(tài)遴選各類發(fā)行機(jī)構(gòu)。比如對(duì)于私募基金管理人，我們有黑白名單制，白名單又分了A、B、C、D四檔。同時(shí)，明確核心投資方向、注意風(fēng)險(xiǎn)控制。過去一段時(shí)間，行業(yè)野蠻生長(zhǎng)，導(dǎo)致很多資金并未流入到真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中。所以，篩選的過程，就是讓資金真正注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中的過程。”上述負(fù)責(zé)人說。

除了深度挖掘產(chǎn)品與用戶匹配度之外，另外一家第三方財(cái)富管理高管告訴記者，盡管財(cái)富管理市場(chǎng)的空間仍然很大，但是，尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)必須匹配具有科技屬性的環(huán)節(jié)要素。在客戶營(yíng)銷、投顧、投研、估值定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理、產(chǎn)品凈值化管理等關(guān)鍵業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)探索應(yīng)用，提升財(cái)富管理業(yè)務(wù)的科技含量和創(chuàng)新能力。

“要滿足大眾富裕人群全方位的需求，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)需要具備幾個(gè)能力。一是投資能力，真正為客戶建立長(zhǎng)期投資，能持續(xù)增值的方式就是建議客戶做好資產(chǎn)配置。二是科技能力，客戶在意的是誰能給自己提供一個(gè)全方位不間歇的服務(wù)體系。在互聯(lián)網(wǎng)上全閉環(huán)的客戶服務(wù)體系，讓客戶能在線上完成投資者教育、資產(chǎn)配置、資產(chǎn)組合和信息溝通。同時(shí)，公司要有專業(yè)的遠(yuǎn)程理財(cái)師團(tuán)隊(duì)，在后端通過電話、微信、APP端內(nèi)的通信，全方位的方式讓客戶可以隨時(shí)觸達(dá)。”該高管如是說。

海華永泰律師事務(wù)所合伙人馮加慶告訴記者，銀行、券商、信托等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)都在朝財(cái)富管理領(lǐng)域延伸，激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，財(cái)富管理公司首當(dāng)其沖是分析各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里，然后再在對(duì)比中找尋優(yōu)勢(shì)差異。

以勢(shì)頭迅猛的銀行理財(cái)子公司為例，盡管有其固有的優(yōu)勢(shì)，比如龐大的客戶體系，以及資源優(yōu)勢(shì)等，但是也有短板，比如一定程度上會(huì)制約其資產(chǎn)配置全面性的延伸和發(fā)展。“這時(shí)候三方對(duì)財(cái)富管理公司如果能夠明晰定位，從賣產(chǎn)品到管理的角色轉(zhuǎn)變，短期不會(huì)形成競(jìng)爭(zhēng)威脅。”馮加慶表示。

進(jìn)入配置資產(chǎn)比拼階段

采訪中，記者發(fā)現(xiàn)，不少券商也將部門機(jī)構(gòu)從資產(chǎn)管理調(diào)整為財(cái)富管理，同時(shí)，逐步加強(qiáng)投研能力。轉(zhuǎn)變的背后，向財(cái)富管理領(lǐng)域延伸的意圖很明確。與此同時(shí)，第三方財(cái)富管理公司已經(jīng)先行一步，開始比拼資產(chǎn)配置能力。

一位財(cái)富管理公司人士分析認(rèn)為，如今中國(guó)的財(cái)富管理行業(yè)正從第二個(gè)階段向第三個(gè)階段過渡，通過資產(chǎn)配置的服務(wù)費(fèi)來實(shí)現(xiàn)盈利。目前應(yīng)該在多元化金融產(chǎn)品的階段，從以銷售為中心向以資產(chǎn)配置為中心過渡。

記者注意到，一些第三方財(cái)富管理公司通過提升投研能力、提出打造開放式平臺(tái)、與行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行深入合作、為客戶提供更加客觀中立的資產(chǎn)配置咨詢服務(wù)等一系列方式優(yōu)化資產(chǎn)配置。

“財(cái)富管理機(jī)構(gòu)存在的價(jià)值之一就是其‘收益能力’。因此，第三方財(cái)富管理公司應(yīng)該致力于尋找跨越市場(chǎng)周期的機(jī)會(huì)，打造稀缺性、多元化的資產(chǎn)配置組合建議。”一位財(cái)富管理業(yè)內(nèi)人士這樣說。

不過，該人士分析，以配置資產(chǎn)為核心的轉(zhuǎn)變還處于初級(jí)階段。“歐美高凈值、超高凈值人群的海外資產(chǎn)配置比例高在25%到30%，中國(guó)連5%都不到。面對(duì)未來，財(cái)富管理應(yīng)該朝著這四個(gè)趨勢(shì)發(fā)展，一是從固收到權(quán)益類；二是從中國(guó)到全球，未來一定是QDII類或者滬港通類產(chǎn)品；三是由短期投機(jī)到長(zhǎng)期投資；四是由單一產(chǎn)品到資產(chǎn)配置。”

信托研究員袁吉偉認(rèn)為，配置資產(chǎn)已經(jīng)在高凈值及超高凈值人群中開展，其中信托和第三方財(cái)富管理公司在這方面的涉足已十分明顯。“信托公司財(cái)富人員在提供資產(chǎn)配置、復(fù)雜服務(wù)方案方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，劣勢(shì)在于目前產(chǎn)品線不豐富，而且尚沒有引入外部資管產(chǎn)品的動(dòng)力，無法滿足客戶多樣化需求。信托公司與財(cái)富管理公司各具特色和比較優(yōu)勢(shì)，面對(duì)中國(guó)如此龐大的財(cái)富管理市場(chǎng)，短期不會(huì)形成太大沖擊，但長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)集中度的提升可能需要更多并購(gòu)活動(dòng)。”

未來合作大于競(jìng)爭(zhēng)

對(duì)于未來會(huì)形成怎樣的格局，馮加慶認(rèn)為，未來可能有兩種發(fā)展趨勢(shì)，一種是“分蛋糕”，即傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和三方財(cái)富管理公司共同分配市場(chǎng)資源。第二種則是有機(jī)鏈條的分工合作關(guān)系。

“隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，對(duì)于沒有牌照的財(cái)富管理公司而言，業(yè)務(wù)勢(shì)必要朝著配置資源的角色轉(zhuǎn)換。這可能需要財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相互配合，發(fā)揮專業(yè)的‘配置角色’，更好地銜接銀行、保險(xiǎn)、信托的資源配置從而進(jìn)行合作。”

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和第三方財(cái)富管理公司該如何合作？

馮加慶認(rèn)為，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)時(shí)，難免受到機(jī)制的制約，這些制約一時(shí)難以突破。那么，這既是第三方財(cái)富管理公司的差異化競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，也是與其合作的突破點(diǎn)。

“因?yàn)槲磥碡?cái)富管理的產(chǎn)品是多元化的，雙方的合作有助于形成多元化資產(chǎn)市場(chǎng)的建構(gòu)。”馮加慶說，“不過也存在一定的劣勢(shì)需要彌補(bǔ)，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)對(duì)于自身能力的需求存在一定的差異性，這就要求三方財(cái)富管理公司能夠充分理解客戶需求，培養(yǎng)對(duì)各大類別資產(chǎn)具有全面深度理解的人才，具有為客戶提供配置資產(chǎn)服務(wù)能力的理財(cái)師，這樣雙方才能有機(jī)銜接。”

在談到可能存在的合作模式時(shí)，武漢科技大學(xué)董登新教授認(rèn)為，“財(cái)富管理公司在提升自身專注度的同時(shí)，應(yīng)該在一些細(xì)分領(lǐng)域深耕，比如家族財(cái)富管理，養(yǎng)老領(lǐng)域的財(cái)富管理，想不被沖擊就要搶占新的資源。比如近一份反映私人銀行和財(cái)富管理公司合作的報(bào)告顯示，定制化、多渠道、實(shí)時(shí)化已經(jīng)成為中小財(cái)富管理公司的發(fā)展趨向。同時(shí)，以高凈值人群為主的家族財(cái)富管理為例，高凈值人群除關(guān)注大額保單、家族信托等財(cái)產(chǎn)保護(hù)工具的使用之外，還在關(guān)注健康問題引發(fā)的高端醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域。這些就應(yīng)該是三方財(cái)富管理公司應(yīng)該延展的領(lǐng)域。”